一、概念

注冊制是指證券發(fā)行申請人依法將與證券發(fā)行有關(guān)的一切信息和資料公開(kāi)， 制成法律文件，送交主管機構審查， 主管機構只負責審查發(fā)行申請人提供的信息和資料是否履行了信息披露義務(wù)的一種制度。 其最重要的特征是：在注冊制下證券發(fā)行審核機構只對注冊文件進(jìn)行形式審查， 不進(jìn)行實(shí)質(zhì)判斷。 如果公開(kāi)方式適當， 證券管理機構不得以發(fā)行證券價(jià)格或其他條件非公平， 或發(fā)行者提出的公司前景不盡合理等理由而拒絕注冊。注冊制主張事后控制。注冊制的核心是只要證券發(fā)行人提供的材料不存在虛假、誤導或者遺漏 , 即使該證券沒(méi)有任何投資價(jià)值，證券主管機關(guān)也無(wú)權干涉，因為自愿上當被認為是投資者不可剝奪的權利。 核準制即所謂的實(shí)質(zhì)管理原則，以歐洲各國的公司法為代表。依照證券發(fā)行核準制的要求，證券的發(fā)行不僅要以真實(shí)狀況的充分公開(kāi)為條件，而且必須符合證券管理機構制定的若干適于發(fā)行的實(shí)質(zhì)條件。符合條件的發(fā)行公司，經(jīng)證券管理機關(guān)批準后方可取得發(fā)行資格，在證券市場(chǎng)上發(fā)行證券。這一制度的目的在于禁止質(zhì)量差的證券公開(kāi)發(fā)行。

二、評價(jià)

1、注冊制更利于市場(chǎng)三大功能發(fā)揮 新股發(fā)行體制改革的初衷和最后目標，均在于更好地發(fā)揮資本市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現、融資、資源配置等三大基礎功能，對定價(jià)、交易干預過(guò)多，不利于價(jià)格發(fā)現功能的實(shí)現；發(fā)行節奏由行政手段控制，不利于融資功能的實(shí)現；上市門(mén)檻過(guò)高，審核過(guò)嚴，則不利于資源配置功能的實(shí)現。 注冊制與核準制相比，發(fā)行人成本更低、上市效率更高、對社會(huì )資源耗費更少，資本市場(chǎng)可以快速實(shí)現資源配置功能。 注冊制最大的好處在于把發(fā)行風(fēng)險交給了主承銷(xiāo)商，把合規要求的實(shí)現交給了中介機構，把信披真實(shí)性的實(shí)現交給了發(fā)行人

2、發(fā)行注冊制也并非來(lái)者不拒。 美國證監會(huì )接到發(fā)行人申請后，會(huì )就其提交的材料提出反饋意見(jiàn)，中介機構和發(fā)行人則需進(jìn)行有針對性的答復，一般意見(jiàn)反饋和答復少則三四次，多則七八次，直至證監會(huì )不再有其他問(wèn)題才會(huì )準予注冊。從時(shí)間上看，美國證監會(huì )的審核最快2個(gè)月，一般3到6個(gè)月時(shí)間方能完成，交易所審核僅需1到1個(gè)半月，時(shí)間包含在證監會(huì )審查期內。 倫敦UKLA審核發(fā)行人材料時(shí)，也需經(jīng)過(guò)一讀、二讀、三讀的意見(jiàn)反饋和回復，之后需有一定等級、兩個(gè)以上審核委員簽字后才能獲得發(fā)行批文。發(fā)行審核環(huán)節通常也需時(shí)3到6個(gè)月。“如果三讀之后還有問(wèn)題，將繼續進(jìn)行多輪意見(jiàn)反饋，如果發(fā)行人一直無(wú)法完成反饋回復，發(fā)審環(huán)節就會(huì )被無(wú)限期拖延下去。”

3、核準制不等于非市場(chǎng)化 注冊制與核準制并非僅由市場(chǎng)成熟程度決定，而是具有一定的歷史背景和現實(shí)原因，是監管理念、市場(chǎng)分布、控制層次等多方面因素共同作用的結果，把核準制和非市場(chǎng)化直接畫(huà)等號并不科學(xué)。 無(wú)論是注冊制還是核準制，是否市場(chǎng)化的標準在于市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)雙方是否能夠實(shí)現真實(shí)意愿的表達。

三、核準制和注冊制的比較

1、發(fā)行指標和額度 均無(wú)

2、發(fā)行上市標準   均有

3、主要推薦人  均為中介機構

4、對發(fā)行做出實(shí)質(zhì)判斷的主體，前者為中介機構和證監會(huì )，后者為中介機構

5、發(fā)行監管性制度，前者為中介機構和證監會(huì )分擔實(shí)質(zhì)性審核職責，后者為證監會(huì )形式審核，中介機構實(shí)質(zhì)性審核

6、市場(chǎng)化程度，前者為逐步市場(chǎng)化，后者則完全市場(chǎng)化 7、發(fā)行效率：后者更高 8、制度背景，　后者實(shí)現的國家一般市場(chǎng)化程度高，金融市場(chǎng)更加成熟、制度更加完善，監管主體嚴格有效、發(fā)行人和中介機構更自律，投資者素質(zhì)更高。

四、我國股票發(fā)行制度改革實(shí)踐 1988年以來(lái)，我國在證券發(fā)行審核方面，是地方法規分別規定證券發(fā)行審核辦法。 1992年，中國證監會(huì )成立，開(kāi)始實(shí)行全國范圍的證券發(fā)行規?？刂婆c實(shí)質(zhì)審查制度。 1996年以前，由國家下達發(fā)行規模，并將發(fā)行指標分配給地方政府，以及中央企業(yè)的主管部門(mén)，地方政府或者中央主管部門(mén)在自己的管轄區內，或者行業(yè)內，對申請上市的企業(yè)進(jìn)行篩選，經(jīng)過(guò)實(shí)質(zhì)審查合格后，報中國證監會(huì )批準。在執行中，地方政府或者中央主管部門(mén)盡量將有限的股票發(fā)行規模，分配給更多的企業(yè)，造成了發(fā)行公司規模小，公司質(zhì)量差的情況。于是，1996年以后，開(kāi)始實(shí)行”總量控制，集中掌握，限報數家”的辦法。就是地方政府或者中央主管部門(mén)根據中國證監會(huì )事先下達的發(fā)行指標，審定申請上市的企業(yè)，向中國證監會(huì )推薦。中國證監會(huì )對上報的企業(yè)的預選資料審核，合格以后，由地方政府或者中央主管部門(mén)根據分配的發(fā)行指標，下達發(fā)行額度。審查不合格的，不能下達發(fā)行額度。企業(yè)得到發(fā)行額度以后，將正式材料上報中國證監會(huì )，由中國證監會(huì )最后審定是否批準企業(yè)發(fā)行證券。這是計劃經(jīng)濟。 1998年12月29日，第九屆全國人民代表大會(huì )常務(wù)委員會(huì )第六次會(huì )議通過(guò)《中華人民共和國證券法》，自1999年7月1日起施行。 我國《證券法》第10條規定：”公開(kāi)發(fā)行證券，必須符合法律、行政法規規定的條件，并依法報經(jīng)國務(wù)院證券監督管理機構或國務(wù)院授權的部門(mén)核準或審批，未經(jīng)依法核準或審批，任何單位和個(gè)人不得向社會(huì )公開(kāi)發(fā)行證券。” 《證券法》第11條第1款規定”公開(kāi)發(fā)行股票，必須依照公司法規定的條件，報經(jīng)國務(wù)院證券監督管理機構核準，發(fā)行人必須向國務(wù)院證券監督管理機構提交公司法規定的申請文件和國務(wù)院證券監督管理機構規定的有關(guān)文件。” 《證券法》第11條第2款還規定”發(fā)行公司債券，必須依照公司法規定的條件，報經(jīng)國務(wù)院授權的部門(mén)審批。發(fā)行人必須向國務(wù)院授權的部門(mén)提交公司法規定的申請文件和國務(wù)院授權的部門(mén)規定的有關(guān)文件。” 總之，我國證券發(fā)行審核制度視證券的種類(lèi)不同而不同： 1、對股票發(fā)行采取核準制。 2、對債券發(fā)行采取審批制。 目前，我國的證券發(fā)行工作，從額度制和嚴格審批制向國際上普遍實(shí)行的核準制過(guò)度。 1999年9月16日，《中國證券監督管理委員會(huì )股票發(fā)行審核委員會(huì )條例》與2000年3月17日，《中國證券監督管理委員會(huì )股票發(fā)行核準程序》先后實(shí)施，我國股票發(fā)行審核制度市場(chǎng)化程度加快。在此基礎之上，股票發(fā)行價(jià)格也采取了市場(chǎng)定價(jià)方法，中國證監會(huì )不再對股票發(fā)行市盈率進(jìn)行限制。（jenny轉自并整理，來(lái)源為和訊網(wǎng)）